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轮胎行业:中国轮胎处在盈利的黄金期,维持“超配”评级

时间:20-10-14 15:01    来源:格隆汇

机构:西部证券(002673)

评级:超配

站在三季度业绩揭晓的前夕,我们再次表达对中国轮胎景气度的坚定信心。本文着眼当下,分析中国轮胎头部企业受到国内半钢、国内全钢、国内工厂直接出口和海外工厂出口四个维度的共振利好,我们正处在中国轮胎的盈利黄金期。

国内乘用车销量复苏,带动半钢胎需求提升。随着国内新冠疫情得到有效控制,5 月起国内乘用车产销量同比转正,中汽协数据显示 5-8 月乘用车销量分别同比+7%/+2%/+9%/+6%。进入 9 月乘用车销量复苏态势延续,据乘联会预计 9 月狭义乘用车零售量将同比+8%,随着“金九银十”的乘用车旺季到来,预计行业销量将持续向好。半钢胎开工率逐步恢复,9 月国内半钢胎平均开工率已突破 70%,国内头部胎企产能均处于满负荷运营状态。

工程机械进入高景气阶段,全钢胎表现超预期。前三季度重卡销量突破 120万辆,超过去年全年水平;1-8 月国内挖掘机销量总计 21.05 万台,同比增 长 28.8%,其中 8 月单月销量同比增长 51.3%。全钢胎开工率同样逐渐恢复,9 月国内全钢胎开工率已达 73-74%,国内头部胎企的全钢订单基本处于供不应求的状态。预计第四季度工程机械及重卡的高景气度将持续,2020 年整体销量将创新高,进而各胎企的全钢胎产品将有超预期表现。

国内轮胎直接出口转暖。海外生产恢复速度落后于海外需求复苏速度,自 6月起,中国轮胎出口由利空转向利好。截至 8 月,国内乘用车胎出口量达2056.2 万条,同比增长 2.1%,于疫情后首次实现同比正增长;国内卡客车胎出口量达 916.0 万条,同比增长 19.9%,全钢的出口需求恢复更加迅速。海外工厂美国订单超量。美国对泰国、越南等地的半钢胎双反调查将于年底初裁,为了规避双反初裁可能带来的高额关税,美国经销商对东南亚工厂的订单大幅度提升,自7月起,美国来自于泰国、越南等地的轮胎进口量显著回升。在满负荷生产的前提下,我们认为海外工厂的同比利润增量将主要来自价格的上涨。

投资建议:综上,我们认为中国轮胎正处在盈利的黄金期,建议关注玲珑轮胎(601966.SH)、赛轮轮胎(601058.SH)、森麒麟(002984.SZ)、贵州轮胎(000589.SZ)、三角轮胎(601163.SH)。

风险提示:项目建设落后预期;主要市场关税壁垒政策变动;原材料价格上涨等。