西部证券(002673.CN)

西部证券年报及1季报点评:转型压力大

时间:13-04-23 00:00    来源:国泰君安证券

给予“中性”评级,目标价13.10元。

西部证券(002673)12年营业收入7.93亿元,同比减少23%,净利润1.19亿元,同比减少46%。13年1季度营业收入3.54亿元,同比增加69%,净利润1.37亿元,同比增加140%。12年公司经纪、投行、自营和资管业务收入分别同比下滑32%、77%、20%和35%,业务及管理费率由11年的65%上升至71%。13年1季度公司经纪、自营和资管业务同比大幅增长24%、1374%和92%,业务及管理费率由12年1季度的58%下降至本期的44%。

经纪业务收入占比过大,净佣金率较高。12年公司经纪业务收入占比57%,13年1季度占比47%,受市场波动影响较大。公司62家营业部中有46家位于陕西境内,12年佣金率维持在0.12%以上,佣金率下滑风险较大。不过公司正积极推动营业部由仅提供简单通道业务向提供综合财富管理业务转型。

投行业务发展任重道远。12年公司仅完成1单IPO业务,目前公司报审6家(包括终止审查2家)。公司目前已取得中小企业私募债试点资格,新三板业务有望成为投行业务亮点,在上市券商中挂牌家数名列首位,但目前收益贡献有限。

自营风格稳健,积极搭建大资管框架。12年公司自营投资收益5.5%,同比下降1.4个百分点,其中债券投资规模占比76%。作为西北地区规模最大的券商之一,公司在该地区客户认知和忠诚度较高,资产管理业务有望受益于西北经济的发展。10年公司成立纽银梅隆西部基金(持股51%),13年公司拟设立直投子公司并收购西部期货为全资子公司。