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西部证券:经纪业务占比高,创新转型在起步

发布时间:2013-08-01    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

公司经纪业务收入占比较高,佣金率面临下滑风险,加之下半年市场交易量难以维持在高位,预计经纪业务收入增长有限。创新转型仍在起步中,维持“中性”评级。

维持“中性”评级,目标价13.1元,2013、2014年EPS分别为0.26元、0.27元。我们预计下半年公司经纪业务收入增长有限,投行、资管业务短期难有增量贡献,较上次预测2013年EPS0.31元下调16%。年上半年公司营业收入5.66亿元,同比增加34%,净利润1.74亿元,同比增加70%。受益于市场交易量的放大以及自营风格趋于稳健,上半年公司经纪、自营、资管和投行业务收入分别为3.04亿元、1.2亿元、0.03亿元和3.8万元,前三者同比+19%、+196%和+127%。资管和投行业务贡献度仅0.58%和0.01%,预计短期难有增量贡献。

公司经纪业务收入占比较高,下半年佣金也面临下滑风险。上半年公司经纪业务收入占比达到54%,随着金融改革深化,流动性可能继续收紧,我们预计下半年市场日均股基交易额约为1800亿元。由于公司74%的营业部集中于陕西省,上半年佣金率0.134%,在上市券商中位居前三。但是随着以海通为首的大中型券商纷纷加快轻型营业部布局,公司佣金率面临下滑风险。

创新转型仍在起步中。公司新三板业务较为领先,累计挂牌12家,上市券商中排名仅次于长江证券和广发证券。我们预计做市和转板制度细则将于年底出台,随着大中型券商的纷纷加入,市场竞争将变得更加激烈。截至上半年末公司融资融券余额6亿元,收入贡献度3%,发展较为缓慢。转融通、约定式购回、代销金融产品、股票质押式回购等业务集中于今年3月至7月获批,仍需较长的培育时间。

风险:市场交易额萎缩,大盘震荡向下。

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